Qu'est-ce qu'un fonds evergreen ?

Les fonds evergreen représentent aujourd'hui l'un des principaux vecteurs de démocratisation du non coté auprès des investisseurs particuliers. Selon France Invest, en 2024, les fonds evergreen ont représenté 65 % des encours investis en non coté en France, soit environ 1,63 milliard d'euros. En Europe, les encours ont atteint 63 milliards d'euros à fin 2024, en hausse de 60 % sur un an. Derrière ce succès, les questions sont nombreuses : comment fonctionnent-ils exactement ? En quoi diffèrent-ils d'un fonds fermé classique ? Quelle liquidité offrent-ils réellement ? Cet article répond à ces questions pour vous donner les éléments nécessaires à expliquer ces véhicules à vos clients.

Définition : qu'est-ce qu'un fonds evergreen ?

Un fonds evergreen, aussi appelé fonds semi-liquide ou fonds perpétuel, est un fonds d'investissement non coté dans lequel il est possible d'investir à tout moment. Contrairement aux fonds fermés classiques qui organisent une levée de fonds sur une période définie puis ferment leurs portes jusqu'à la liquidation, le fonds evergreen est ouvert à la souscription en continu.

Sa durée de vie n'est pas limitée à 10 ou 12 ans comme dans un fonds de private equity traditionnel. Il est généralement structuré pour une durée de 99 ans, renouvelables, ce qui lui confère un caractère permanent.

En pratique, cela signifie que les investisseurs peuvent entrer à tout moment, sans attendre une nouvelle levée de fonds, et sans subir la courbe en J caractéristique des fonds fermés, sous réserve que le fonds soit déjà constitué et déployé.

Fonds evergreen vs fonds fermé : quelles différences ?

Pour bien comprendre ce que représente un fonds evergreen, il est utile de le comparer au fonds fermé traditionnel, qui reste la structure de référence dans les marchés privés.

Dans un fonds fermé, le cycle de vie est linéaire et contraint : une période de souscription, une période d'investissement, une période de gestion, puis une liquidation avec distribution du capital et des plus-values. L'investisseur s'engage sur 10 ans minimum, les appels de fonds sont progressifs, et aucun rachat n'est possible avant la fin de vie du fonds.

Le fonds evergreen rompt avec cette logique sur plusieurs points. L'entrée est possible à tout moment via une valeur liquidative publiée régulièrement. Le capital est appelé immédiatement et intégralement au moment de la souscription, sans appels de fonds successifs. Et des fenêtres de liquidité sont organisées à intervalles réguliers, mensuellement ou trimestriellement selon les fonds, permettant aux investisseurs de demander des rachats partiels ou totaux.

Comment fonctionne la liquidité d'un fonds evergreen ?

C'est le point le plus important à expliquer à vos clients, et le plus souvent mal compris.

Un fonds evergreen n'est pas liquide comme un fonds actions ou un ETF. On parle de liquidité organisée mais conditionnelle. La nuance est essentielle.

Après une période de blocage initiale, le lock-up, qui varie généralement entre 1 et 5 ans selon les fonds, l'investisseur peut demander des rachats mensuels ou trimestriels. Ces rachats sont traités dans la limite d'une poche de liquidité que le fonds maintient en permanence, généralement entre 10 % et 20 % de l'actif net, investie en instruments monétaires ou cotés.

Si le volume de demandes de rachat dépasse cette poche, ce qui peut arriver en période de stress de marché ou de forte sortie simultanée des investisseurs, les rachats sont plafonnés ou proratisés. Chaque investisseur ne reçoit alors qu'une fraction de ce qu'il a demandé, le reste étant reporté lors des fenêtres suivantes. Dans des situations extrêmes, le gérant peut suspendre temporairement les rachats pendant 6 à 12 mois.

À noter que lorsque le fonds est logé dans un contrat d'assurance-vie, c'est l'assureur qui organise les entrées et sorties selon ses propres règles, qui peuvent différer de celles du fonds. Il est important de bien vérifier les conditions de liquidité de l'enveloppe choisie.

Le message clé pour vos clients : un fonds evergreen n'est pas une alternative aux fonds monétaires ou obligataires liquides. C'est un outil d'exposition aux marchés privés, avec plus de flexibilité qu'un fonds fermé, mais qui reste fondamentalement un investissement de long terme, avec un horizon recommandé de 8 à 10 ans.

La valeur liquidative : comment est-elle calculée ?

Dans un fonds evergreen, la valeur liquidative, ou VL, est publiée à intervalles réguliers, généralement mensuellement ou trimestriellement. Elle représente la valeur estimée de l'ensemble des actifs du fonds, diminuée de ses dettes, rapportée au nombre de parts en circulation. C'est cette VL qui sert de référence pour les souscriptions et les rachats.

Contrairement aux fonds cotés dont la valeur fluctue en temps réel, la VL d'un fonds evergreen est calculée sur la base d'une valorisation des actifs sous-jacents, des sociétés non cotées, des infrastructures, des prêts privés, qui n'ont pas de prix de marché observable au quotidien. Cette valorisation repose sur des méthodes d'estimation (multiples de comparables, actualisation de flux, etc.) que chaque gérant détermine selon sa propre méthodologie.

Deux points méritent d'être expliqués clairement au client. D'abord, la valorisation peut sous-estimer ou sur-estimer la valeur réelle des actifs à un instant donné. Ensuite, la volatilité apparente du fonds est mécaniquement plus faible que celle des marchés cotés, ce qui peut être trompeur si le client interprète cela comme une absence de risque.

Contrairement aux fonds fermés qui communiquent sur un TRI (Taux de Rendement Interne), les fonds evergreen affichent leur performance sous forme de rendement annuel calculé sur l'évolution de la NAV. Ces deux indicateurs ne sont pas directement comparables.

Dans quels actifs investissent les fonds evergreen ?

Les fonds evergreen couvrent l'ensemble du spectre des marchés privés : private equity, dette privée, infrastructure et immobilier non coté. Certains fonds sont mono-stratégie, focalisés sur une seule classe d'actifs, tandis que d'autres adoptent une approche multi-stratégies.

Pour gérer la liquidité, les fonds evergreen combinent généralement plusieurs types d'investissements : des positions primaires dans des fonds tiers, des positions secondaires acquises sur le marché secondaire (qui offrent une visibilité plus rapide sur les actifs), des co-investissements directs dans des sociétés, et une poche de liquidité en instruments cotés ou monétaires destinée à absorber les demandes de rachat.

Cette construction de portefeuille hybride permet de concilier l'exposition aux rendements des marchés privés avec les contraintes de liquidité propres à la structure. Les co-investissements jouent un rôle particulier : ils permettent au fonds d'accélérer son rythme de déploiement tout en sélectionnant des actifs avec une visibilité immédiate.

Sous quelles formes juridiques les trouve-t-on en France ?

En France, les fonds evergreen sont principalement structurés sous deux formes :

• Le FCPR (Fonds Commun de Placement à Risques) : véhicule historique de l'investissement non coté en France, accessible aux investisseurs particuliers sous certaines conditions.

• La SLP (Société de Libre Partenariat) : structure plus récente, réservée aux investisseurs avertis, offrant plus de flexibilité dans la gouvernance et la distribution.

Avec l'entrée en vigueur de l'ELTIF 2.0 (European Long-Term Investment Fund), une nouvelle catégorie de véhicules semi-liquides est désormais accessible à l'échelle européenne, avec des tickets d'entrée pouvant descendre à 1 000 €, sans période de blocage obligatoire et avec des fenêtres de liquidité encadrées par la réglementation.

Ces fonds sont principalement distribués via l'assurance-vie, sous forme d'unités de compte, et dans une moindre mesure via le Plan d'Épargne Retraite ou le compte-titres ordinaire.

Quelle est la fiscalité des fonds evergreen ?

La fiscalité dépend de la forme juridique du fonds et de l'enveloppe d'investissement utilisée.

La majorité des fonds evergreen français sont structurés en FCPR. Ces fonds peuvent bénéficier d'une exonération d'impôt sur le revenu sur les plus-values et les revenus distribués, à condition de conserver ses parts pendant au moins 5 ans et de capitaliser les revenus sur cette période. Seuls les prélèvements sociaux de 17,2 % restent dus. Les fonds evergreen sans avantage fiscal FCPR sont soumis au Prélèvement Forfaitaire Unique de 30 % (12,8 % d'IR + 17,2 % de prélèvements sociaux).

Lorsque le fonds est détenu en assurance-vie, c'est la fiscalité avantageuse de cette enveloppe qui s'applique : aucune imposition tant que l'investisseur ne procède pas à des rachats, et abattement d'impôt sur le revenu de 4 600 € (célibataire) ou 9 200 € (couple) après le 8ème anniversaire du contrat. C'est l'enveloppe la plus utilisée pour accéder aux fonds evergreen.

Quels sont les frais des fonds evergreen ?

Les fonds evergreen appliquent une structure de frais qu'il est important de comprendre avant toute souscription.

Les frais d'entrée peuvent atteindre jusqu'à 5 % selon les réseaux de distribution. Des frais de sortie anticipée peuvent également s'appliquer, généralement dégressifs selon la durée de détention.

Les frais de gestion annuels représentent la rémunération principale du gérant. Ils s'élèvent généralement entre 1,5 % et 2,5 % par an de la valeur nette d'inventaire, et sont prélevés automatiquement sur l'actif du fonds.

Le carried interest est la commission de surperformance, versée uniquement au-delà d'un seuil de rendement appelé hurdle rate, situé typiquement entre 6 % et 8 % annuel. Il s'élève généralement à 20 % des plus-values réalisées au-delà de ce seuil.

Un point d'attention particulier : lorsque le fonds est logé dans une enveloppe (assurance-vie, PER), les frais du fonds s'additionnent aux frais de l'enveloppe elle-même. Cette superposition peut peser significativement sur la performance nette si l'enveloppe choisie est chargée en frais.

Pourquoi les fonds evergreen facilitent-ils la distribution ?

Pour les CGP et les réseaux de distribution, les fonds evergreen présentent des avantages opérationnels significatifs par rapport aux fonds fermés.

L'absence d'appels de fonds successifs simplifie radicalement le parcours client : le capital est investi en une fois, à la souscription, sans obligation de disponibilités futures à des dates incertaines. La souscription continue permet également d'intégrer ces fonds dans une logique d'investissement progressif, par versements réguliers, ce qui est bien plus adapté au profil de la clientèle patrimoniale.

Par ailleurs, le suivi de l'investissement est plus simple : la VL publiée régulièrement permet au client de suivre l'évolution de son portefeuille de façon lisible, comme il le ferait avec un fonds coté, sans avoir à attendre un rapport annuel pour connaître la valorisation de ses actifs.

Ce que le CGP doit expliquer à son client avant de souscrire

Malgré leurs avantages, les fonds evergreen comportent des caractéristiques que le client doit impérativement comprendre avant toute souscription.

La liquidité n'est pas garantie. En cas de stress de marché ou de demandes de rachats simultanées importantes, les fenêtres de liquidité peuvent être réduites ou suspendues. Le client doit être prêt à ne pas pouvoir sortir rapidement si la situation l'exige.

L'horizon d'investissement reste long. Malgré la flexibilité offerte, ces fonds sont conçus pour des allocations de 8 à 10 ans minimum. Les utiliser comme une poche de trésorerie à court terme serait une erreur de positionnement.

La valorisation est estimée, pas cotée. La VL publiée régulièrement repose sur des modèles d'évaluation, pas sur un prix de marché observable. La volatilité apparente du fonds peut donc sous-représenter le risque réel.

La sélection du gérant est déterminante. Selon France Invest, à fin 2024, le top 25 % des gérants affichait un TRI depuis l'origine de 23,5 %, tandis que le dernier quartile enregistrait un TRI négatif de -2,8 %. Cette dispersion s'applique aux fonds evergreen comme aux fonds fermés. L'analyse du track record de l'équipe de gestion est donc indispensable avant toute allocation.

En résumé

Les fonds evergreen représentent une évolution structurante de l'offre en marchés privés. Ils permettent d'investir dans le non coté de façon plus accessible, plus progressive, et avec une flexibilité que les fonds fermés ne peuvent pas offrir.

Pour autant, ils ne sont pas sans contraintes. La liquidité est organisée mais conditionnelle, l'horizon reste long, les frais doivent être compris dans leur globalité, et la compréhension de la structure est indispensable avant toute allocation.

Cet article est fourni à des fins strictement informatives et pédagogiques. Il ne constitue pas un conseil en investissement ni une recommandation de souscrire à un fonds spécifique. Tout investissement en actifs non cotés comporte un risque de perte en capital et une liquidité limitée. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.