Schroders Capital Europe Infrastructure Credit : analyse d’un fonds de dette infrastructure

Schroders : repères clés

Fondé en 1804, Schroders est un groupe britannique de gestion d’actifs historiquement lié au financement d’infrastructures. D’abord banque commerciale au XIXᵉ siècle, impliquée dans de grandes émissions obligataires européennes et internationales – notamment le financement de la première ligne de chemin de fer du Japon en 1870 – le groupe s’est recentré depuis 2000 exclusivement sur la gestion d’actifs et de fortune.

Aujourd’hui, Schroders est coté à la Bourse de Londres (FTSE 100), présent dans 26 pays, avec près de 6 000 collaborateurs. En Europe, le groupe gère une gamme étendue de stratégies sur les marchés cotés (actions, obligations, multi-actifs) mais aussi une offre croissante sur les marchés privés.

Cette présence historique sur les marchés cotés constitue le socle sur lequel s’est développée, plus récemment, l’activité private markets du groupe.

Schroders et les marchés privés

L’activité non cotée est regroupée au sein de Schroders Capital, la plateforme private markets du groupe, qui représente environ 111 Md€ d’actifs sous gestion, avec plus de 700 collaborateurs, dont près de 400 professionnels de l’investissement.

Schroders Capital couvre l’ensemble des grandes classes d’actifs privés : private equity, dette privée, immobilier et infrastructures. En Europe, cette offre se matérialise par une gamme de fonds couvrant le real estate, l’infrastructure, la dette privée et le private equity, incluant déjà un véhicule ELTIF.

Cette structuration vise explicitement à rendre accessibles, dans un cadre réglementé, des stratégies historiquement réservées aux investisseurs institutionnels.

L’expertise infrastructure de Schroders Capital

La plateforme infrastructure de Schroders Capital représente environ 15 Md€ d’actifs sous gestion, investis dans 449 actifs, avec une équipe dédiée d’environ 130 professionnels.

La gestion de la dette infrastructure repose notamment sur l’expertise de Jérôme Neyroud, gérant spécialisé en dette infrastructure au sein du groupe, élément structurant dans l’analyse du fonds Schroders Capital Europe Infrastructure Credit.

L’approche infrastructure de Schroders combine :

• l’exploitation d’actifs renouvelables matures (éolien, solaire), générant des flux prévisibles et souvent indexés sur l’inflation ;

• l’accompagnement de tendances structurelles liées à la transition énergétique, comme le stockage d’énergie, l’hydrogène ou les infrastructures mid-market.

Le fonds Schroders Capital Europe Infrastructure Credit constitue une déclinaison directe de cette expertise en dette infrastructure, dans un cadre ELTIF.

Pourquoi la dette infrastructure ?

Dans l’univers de la dette privée, la dette infrastructure se distingue par sa résilience aux cycles économiques et la visibilité de ses flux. Elle finance des actifs essentiels – énergie, transports, télécommunications, services aux collectivités – caractérisés par une demande structurellement stable et souvent encadrée contractuellement ou réglementairement.

Les flux de revenus sont généralement prévisibles, fréquemment indexés sur l’inflation, tandis que les prêts sont majoritairement à taux variable, ce qui confère à cette classe d’actifs une protection partielle face aux hausses de taux.

Sur le plan du risque de crédit, la dette infrastructure présente historiquement des taux de défaut inférieurs à ceux observés sur les obligations d’entreprises non financières, y compris lors des grandes phases de stress de marché.

La dette infrastructure junior bénéficie par ailleurs d’une concurrence plus limitée que la dette senior, dominée par les banques et assureurs, ce qui se traduit par une prime de complexité rémunérant l’expertise de structuration et d’exécution.

Le fonds Schroders Capital Europe Infrastructure Credit – présentation

Schroders Capital Europe Infrastructure Credit est un Fonds Professionnel Spécialisé, structuré sous forme de Fonds Commun de Placement, bénéficiant du label ELTIF et qualifié de FIA. La société de gestion est Schroders Investment Management, basée au Luxembourg.

L’objectif du fonds est de constituer un portefeuille diversifié de financements d’infrastructure, investis directement ou indirectement dans des sociétés de projet ou entreprises exerçant majoritairement en Europe. Le fonds investit principalement en titres de créance et prêts d’infrastructure, de premier rang ou subordonnés, incluant le cas échéant des instruments hybrides (dettes convertibles, dettes assorties de warrants, actions privilégiées).

Au-delà de cette liste très large, la stratégie sectorielle du fonds reflète une approche classique mais robuste de la dette infrastructure européenne : cibler des actifs essentiels, souvent régulés ou contractualisés, dont les modèles économiques reposent sur des flux de revenus visibles, récurrents et faiblement cycliques. Les secteurs privilégiés — énergie, transports, télécommunications, services aux collectivités, infrastructures sociales ou environnementales — partagent des caractéristiques communes : une demande structurelle, une forte intensité capitalistique, des barrières à l’entrée élevées et, dans de nombreux cas, des mécanismes d’indexation à l’inflation. Cette diversification sectorielle permet au fonds d’arbitrer entre infrastructures matures générant des cash-flows stabilisés et segments liés aux grandes transitions économiques européennes (transition énergétique, digitalisation, mobilité, infrastructures sociales), tout en conservant une logique centrale : financer des actifs long terme dont la capacité de remboursement repose davantage sur l’usage et la régulation que sur la conjoncture économique.

Le fonds vise, dans les conditions de marché actuelles, un rendement moyen attendu allant de 5,4 % à 8% net par an, après frais, sans garantie de performance, selon la part souscrite.

Frais

La structure de frais du fonds Schroders Capital Europe Infrastructure Credit est encadrée par le Règlement ELTIF et détaillée dans l’Annexe 3 du prospectus. Elle reflète à la fois la nature illiquide des actifs financés, la complexité opérationnelle de la dette infrastructure et la coexistence de plusieurs canaux de distribution, notamment assurantiels et institutionnels. Le prospectus indique un ratio global des coûts estimé ex ante, calculé conformément aux exigences ELTIF, qui varie selon les catégories de parts : environ 2,5 % à 3,1 % pour les parts A/A1/A2, 1,5 % pour les parts C/C1, et 0,5 % pour les parts I. Ces ratios sont indicatifs et peuvent différer des coûts effectivement supportés, lesquels sont recalculés et publiés chaque année. 

A noter : Le ratio global des coûts, tel que défini par le cadre réglementaire ELTIF, correspond à une mesure agrégée de l’ensemble des frais supportés par le fonds, exprimée en pourcentage annuel de l’actif. Il inclut notamment les frais de gestion financière, les frais administratifs et réglementaires, les coûts liés à l’acquisition et à la détention des actifs, ainsi que, le cas échéant, les frais supportés au niveau des véhicules sous-jacents. Ce ratio est calculé ex ante sur la base de coûts estimés, puis recalculé et publié ex post chaque année sur la base des coûts effectivement supportés. 

Les frais suivants sont notamment inclus dans le ratio global des coûts :

Les frais de création du fonds couvrent l’ensemble des coûts administratifs, réglementaires, juridiques, fiscaux, de dépôt, de garde et d’audit liés à la constitution du véhicule. Ils sont plafonnés à 250 000 € HT et amortis sur une durée maximale de cinq ans. Ces frais sont supportés par le fonds, directement ou via remboursement d’avances à la société de gestion.

Les frais liés à l’acquisition des actifs incluent l’ensemble des coûts d’origination et d’exécution des investissements : due diligences financières, techniques, ESG et environnementales, frais juridiques et fiscaux, honoraires de conseils et frais de structuration. Ces frais sont plafonnés à 0,20 % maximum de l’actif net du fonds par an, calculés sur la base de la valeur liquidative, y compris lorsque certains investissements ne sont finalement pas réalisés.

Les frais de gestion administrative du fonds correspondent à la rémunération de la société de gestion au titre de la gestion réglementaire et opérationnelle du véhicule. Ils s’élèvent à 0,10 % TTC par an de l’actif net. La commission de gestion financière constitue le cœur de la rémunération liée à la sélection, la structuration et le suivi des financements d’infrastructure. Elle s’établit à 2,00 % TTC pour les parts A/A1/A2, 1,00 % TTC pour les parts C/C1 et 0,00 % pour les parts I, calculée sur la quote-part d’actif net de chaque catégorie. Une partie de cette commission peut être rétrocédée aux distributeurs, notamment dans le cadre de la distribution assurantielle. Le fonds ne prévoit aucun mécanisme de commission de performance ou de carried interest.

Le prospectus distingue deux types de frais liés à la distribution :
(i) des frais de distribution annuels, intégrés dans le ratio global des coûts ELTIF, et
(ii) des frais de souscription ponctuels, prélevés à l’entrée dans le fonds.

Ces frais couvrent les coûts administratifs, réglementaires et d’audit liés à la commercialisation des parts. Ils sont prélevés annuellement sur l’actif du fonds et intégrés dans le ratio global des coûts ELTIF.

• Parts A : 0,00 % TTC

• Parts A1 : 0,60 % TTC

• Parts A2 : 0,00 % TTC

• Parts C : 0,00 % TTC

• Parts C1 : 0,00 % TTC

• Parts I : 0,00 % TTC

En pratique, seules les parts A1 supportent des frais de distribution annuels, ce qui explique un ratio global des coûts plus élevé pour cette catégorie.

Les frais de souscription sont des frais uniques, prélevés lors de l’investissement initial.
Ils peuvent être perçus par la société de gestion et/ou les distributeurs, dans la limite des plafonds suivants, et peuvent être partiellement ou totalement remisés selon les accords commerciaux.

• Parts A / A1 / A2 / C / C1 : jusqu’à 3,00 % du montant souscrit

• Parts I : jusqu’à 1,00 % du montant souscrit

Ces frais ne sont pas intégrés dans le ratio global des coûts annuel, mais viennent en déduction du montant effectivement investi au moment de la souscription.

Distinction entre parts de capitalisation et parts de distribution

Chaque catégorie de parts du fonds existe en version capitalisante et, le cas échéant, en version distributive (ou distribution et/ou capitalisation).

• Parts de capitalisation
  Les revenus générés par le portefeuille (intérêts, primes, etc.) sont entièrement réinvestis au sein du fonds. La performance se traduit exclusivement par l’évolution de la valeur liquidative.

• Parts de distribution (ou distribution et/ou capitalisation)
  Le fonds peut procéder à des distributions périodiques, selon les modalités prévues dans le prospectus, tout en conservant la possibilité de capitaliser une partie des revenus.

Le niveau des frais (gestion, distribution, souscription) dépend de la catégorie de parts (A, A1, C, I, etc.) et non du mode de traitement des revenus (capitalisation ou distribution), qui constitue avant tout un choix d’ingénierie patrimoniale pour l’investisseur (compte-titres, assurance-vie, PER).

Enfin, le prospectus prévoit la possibilité d’appliquer une commission de rachat exceptionnelle en période de stress de liquidité, comprise entre 0 % et 3 % TTC du montant racheté, afin de compenser les coûts liés à des cessions d’actifs dans des conditions défavorables et de protéger les investisseurs restants. Le fonds supporte également l’ensemble des autres frais opérationnels courants (dépositaire, valorisation, comptabilité, audit, services juridiques et professionnels), plafonnés à 0,30 % par an de la valeur nette d’inventaire.

Liquidité

Schroders Capital Europe Infrastructure Credit est un fonds ELTIF investi majoritairement en actifs de long terme, par nature illiquides. La liquidité est donc organisée, et non garantie.

Le fonds prévoit :

• une période de non-rachat (lock-up) de 36 mois à compter de la constitution ;

• à l’issue de cette période, des fenêtres de rachat bimensuelles, avec un mécanisme de plafonnement conforme au cadre réglementaire ELTIF.

Le plafonnement des rachats est calculé conformément aux RTS ELTIF, sur la base :

• des actifs liquides éligibles détenus par le fonds ;

• des flux de trésorerie attendus sur douze mois, établis de manière prudente.

Le montant maximal pouvant être racheté à chaque date correspond à 4,2 % de la somme de ces deux composantes. En cas de dépassement de ce seuil, les demandes sont proratisées, et la part non exécutée est automatiquement reportée sur la fenêtre suivante, sans priorité ni rémunération.

Ce fonctionnement s’inscrit pleinement dans la logique de semi-liquidité propre aux ELTIF, sujet que nous avons détaillé dans un article dédié.

👉 Pour une lecture complète des mécanismes de semi-liquidité et de proratisation, nous renvoyons à notre article :
Comment expliquer la semi-liquidité des fonds ELTIF 2.0 à ses clients ?

Accessibilité 

Le fonds est structuré de manière à être accessible via des enveloppes assurantielles ainsi qu’à certains investisseurs professionnels.

Les parts A, A1 et C sont notamment destinées :

• aux compagnies d’assurance et mutuelles, dans le cadre de contrats d’assurance-vie, de capitalisation ou de PER ;

• et peuvent, dans ce cadre, être détenues indirectement par des investisseurs de détail, sous réserve d’un conseil préalable par un professionnel approuvé.

Les parts A2 et C1 sont réservées exclusivement aux assureurs et mutuelles pour une détention en unités de compte.

Les parts I sont réservées aux investisseurs professionnels ou aux clients existants du groupe Schroders ayant conclu un accord spécifique de facturation.

Le ticket d’entrée minimal est indiqué à 10 000 €, variable selon la catégorie de parts, conformément au prospectus.

Les souscriptions sont possibles de manière bimensuelle, avec une fréquence d’ouverture toutes les deux semaines, ce qui facilite l’entrée progressive dans le fonds malgré la nature long terme de la stratégie.

Disclaimer

Cet article est rédigé à partir d’informations publiques, notamment le prospectus du fonds et des publications de Schroders. Il est fourni à des fins strictement informatives et pédagogiques et ne constitue en aucun cas une communication à caractère promotionnel. Il ne saurait être assimilé à une offre, une sollicitation ou une recommandation d’achat ou de vente d’un instrument financier, ni à un conseil en investissement, juridique, fiscal ou comptable.Bien que les informations présentées soient issues de sources considérées comme fiables, aucune garantie n’est donnée quant à leur exhaustivité, leur exactitude ou leur actualisation. Les opinions et analyses exprimées reflètent une lecture à date des documents disponibles et sont susceptibles d’évoluer. Toute décision d’investissement ou stratégique doit être fondée sur une analyse indépendante et, le cas échéant, sur le recours à des conseils professionnels appropriés.